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申俊涵
2025-04-18 14:10
國家統(tǒng)計局4月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，受季節(jié)性、國際輸入性因素等影響，3月份，居民消費價格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）環(huán)比和同比均下降，但核心CPI明顯回升，同比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。分析認(rèn)為，這表明供需結(jié)構(gòu)有所改善，價格呈現(xiàn)一些積極變化。
但總體來看，市場機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要條件已具備，關(guān)稅擾動下降準(zhǔn)降息的概率增加，不排除4月份落地。
季節(jié)性因素和油價下行共振
數(shù)據(jù)顯示，3月份，CPI環(huán)比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明顯收窄；PPI環(huán)比下降0.4%，同比下降2.5%。
對比Wind統(tǒng)計的機(jī)構(gòu)預(yù)測，CPI表現(xiàn)略優(yōu)于市場一致預(yù)期值。
國家統(tǒng)計局城市司首席統(tǒng)計師董莉娟表示，CPI下降主要受季節(jié)性、國際輸入性因素等影響。由于天氣轉(zhuǎn)暖，部分鮮活食品大量上市，3月份食品供應(yīng)總體充足。具體到CPI上，3月份食品價格環(huán)比下降1.4%，影響CPI環(huán)比下降約0.24個百分點，占CPI總降幅六成。此外，服務(wù)價格也呈現(xiàn)了季節(jié)性回落。飛機(jī)票和旅游價格分別下降11.5%和5.9%，合計影響CPI環(huán)比下降約0.13個百分點。季節(jié)性因素對于PPI的影響體現(xiàn)在煤炭等能源產(chǎn)品價格方面。
國際原油價格下行被看作是季節(jié)性因素之外，拖累CPI和PPI表現(xiàn)的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，截至4月7日9點10分左右，美國WTI原油價格下跌3.45%至59.85美元/桶。這是WTI原油自2021年4月以來首次跌破60美元/桶。
光大證券宏觀分析師劉星辰對券商中國記者表示，3月PPI同比跌幅擴(kuò)大，呈現(xiàn)超預(yù)期回落。主要原因在于國內(nèi)投資需求恢復(fù)偏慢，導(dǎo)致鋼鐵、水泥等高耗能行業(yè)價格下跌；國際原油價格下跌帶來輸入性影響；部分出口行業(yè)如電子設(shè)備、汽車制造行業(yè)價格出現(xiàn)下跌等。應(yīng)對加征關(guān)稅可能帶來的沖擊，我國政策儲備充足，未來有進(jìn)一步加大宏觀調(diào)控力度的空間。
核心CPI明顯回升
雖然3月份CPI環(huán)比和同比均為下降，但扣除食品和能源價格的核心CPI明顯回升，同比由上月下降0.1%轉(zhuǎn)為上漲0.5%。
其中，服務(wù)價格同比由上月下降0.4%轉(zhuǎn)為上漲0.3%。服務(wù)中，家政服務(wù)、美發(fā)、文化娛樂服務(wù)價格分別上漲2.4%、1.2%和0.7%，養(yǎng)老服務(wù)和教育服務(wù)分別上漲1.4%和1.2%。
董莉娟認(rèn)為，核心CPI明顯回升。這意味著從邊際變化看，提振消費需求等政策效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)。
事實上，無論是CPI還是PPI的分項數(shù)據(jù)中都有一些產(chǎn)品價格已經(jīng)有了較好表現(xiàn)，如家用器具、金飾品和服裝價格環(huán)比分別上漲2.8%、2.3%和0.7%，漲幅均高于近十年同期平均水平。
另一項數(shù)據(jù)顯示，扣除能源的工業(yè)消費品價格同比上漲0.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.3個百分點。董莉娟表示，這表明“以舊換新”等政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)。隨著部分消費品和裝備制造產(chǎn)品需求穩(wěn)步釋放，部分行業(yè)供需結(jié)構(gòu)有所改善。比如文教工美體育和娛樂用品制造業(yè)價格同比上漲7.6%，制藥專用設(shè)備制造價格同比上漲6.1%。
劉星辰表示，1—3月份核心CPI同比均值為0.3%，與去年四季度均值持平，表明核心通脹仍處在修復(fù)階段，耐用消費品價格也企穩(wěn)回升。
降準(zhǔn)降息預(yù)期升溫
1—3月平均，全國居民消費價格比上年同期下降0.1%。一季度，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格和購進(jìn)價格比上年同期均下降2.3%。由于需求壓力仍然存在，近期圍繞是否迎來降準(zhǔn)降息倒計時的討論增多，市場對于人民銀行開展降準(zhǔn)降息的預(yù)期有所升溫。
從公開信息來看，人民銀行年內(nèi)已多次表態(tài)“根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。
國盛證券研報表示，年初以來，央行貨幣政策可以分為兩個階段，基本符合“相機(jī)抉擇”的操作框架。目前來看，短期債券市場調(diào)整后利率下行風(fēng)險已一定程度釋放，物價也仍偏弱，匯率壓力也邊際減輕，貨幣寬松面臨的制約已打開。當(dāng)前進(jìn)一步寬松的必要條件已具備，關(guān)稅擾動下降準(zhǔn)降息的概率大大增加，預(yù)計4月份有望看到。
財信金控首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍超明認(rèn)為，人民銀行降準(zhǔn)降息節(jié)奏或?qū)⒓涌?，具體實施時點還需要平衡多重因素，預(yù)計貨幣政策重心將由一季度的防風(fēng)險轉(zhuǎn)向二季度的穩(wěn)增長，降準(zhǔn)先行、降息隨后。
中國民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬預(yù)期，4月有望迎來降準(zhǔn)及結(jié)構(gòu)性工具降息，將從量價兩方面提振市場信心，強(qiáng)化實體支持。
中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院教授、中國宏觀經(jīng)濟(jì)論壇主要成員劉曉光建議，應(yīng)立即啟動一次中等幅度的降準(zhǔn)降息，引導(dǎo)一年期和五年期貸款市場報價利率（LPR）下降10到20個基點。
排版：王璐璐????
校對：陶謙???????
