券商中國
余世鵬
2025-04-11 15:16
機構指出，白酒行業(yè)深調整與弱復蘇并行，基本面改善已經在途，低估值、低持倉、低預期下優(yōu)質資產的底部特征明顯。
核心邏輯
1.據渠道調研，春節(jié)后白酒大盤動銷平穩(wěn)，截至3月商務需求略好于2024年同期，疊加酒企控貨舉措，茅臺、五糧液等品牌價盤較為平穩(wěn)。綜合開門紅動銷反饋，預計核心酒企2025年一季度有望保持穩(wěn)健較快增長。隨著需求淡季到來，觀察到3月中下旬起餐飲渠道增速略有放緩，可能對后續(xù)動銷、價格、去庫預期產生擾動，關注酒企戰(zhàn)術及戰(zhàn)略舉措動態(tài)。基于橫向和縱向比較，白酒板塊經過近4年調整后，交易擁擠度相對較低，估值回歸良性，戰(zhàn)略配置價值凸顯。
2.春季糖酒會酒店展于3月20日全面開幕，從本次春糖來看，白酒行業(yè)在供需兩端均呈現(xiàn)了關鍵的變化：1）從需求端來看，行業(yè)在經歷了2024年下半年需求走弱承壓之后，2025年元春動銷旺季環(huán)比實現(xiàn)了階段性去庫，且呈現(xiàn)了顯著的頭部化（例如茅臺動銷較好）、大單品化（例如1935去庫與開瓶提升）、區(qū)域升級（例如今世緣V3勢能凸顯）。行業(yè)需求筑底特征已逐步凸顯，隨著2025年下半年內需復蘇與基數(shù)降低，環(huán)比改善趨勢已較為明顯。2）從供給端來看，酒企在產品結構、渠道結構、批價庫存、營銷架構等方面均做了較多改革與優(yōu)化。
3.春節(jié)整體基本面或處于底部待反轉區(qū)間，同時節(jié)后白酒企業(yè)密集停止發(fā)貨，預計停貨對價格的支撐在短期內即可顯現(xiàn)，后續(xù)價格預期積極，需求端復蘇或緩釋銷售端壓力。白酒作為順周期板塊，預期帶動估值修復往往先于基本面，估值具備較強安全邊際和配置屬性。
利好個股：
國泰君安建議關注：山西汾酒、迎駕貢酒、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖等。
本文內容精選自以下研報：
《國泰君安2025年春季糖酒會總結：春糖符合預期，行業(yè)更加理性》
《國盛證券食品飲料行業(yè)點評：2025年春糖點評-白酒價值凸顯，渠道重塑變革》
《華福證券復蘇預期持續(xù)強化，白酒進入估值修復階段》
校對：楊舒欣
