券商中國
賀覺淵
2025-04-22 22:01
考慮到市場波動加劇，張坤、史博、吳遠怡等明星基金經(jīng)理在今年一季度顯著強化了策略的對沖操作。
張坤、史博、吳遠怡等明星基金經(jīng)理管理的基金產(chǎn)品發(fā)布的一季度報告顯示，基金經(jīng)理大幅度增加基于自由現(xiàn)金流的選股策略，并通過持倉組合中不同品種之間對沖的模式來應(yīng)對市場的短期波動。
基于市場可能在未來一段時間面臨的潛在短期波動風險，相關(guān)明星基金經(jīng)理認為后續(xù)策略應(yīng)堅持投資紀律，以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合性價比、國產(chǎn)替代等因素，利用本土的境內(nèi)視角挖掘被海外定價忽視的股票機會。
自由現(xiàn)金流折射企業(yè)內(nèi)在價值
張坤管理的多只基金產(chǎn)品今日發(fā)布2025年一季度報告顯示，這位明星基金經(jīng)理在今年第一季度期間，將互聯(lián)網(wǎng)、能源與消費作為其最主要的持倉對象，尤其在商業(yè)模式反映為2C端模式的相關(guān)公司。
在易方達亞洲精選基金QDII持倉中，具體前十大重倉股主要包括騰訊控股、阿里巴巴、中國海洋石油、富途控股、普拉達、華住集團以及韓國三星等，這些重倉股的商業(yè)模式均以個人消費者業(yè)務(wù)作為估值和高毛利率業(yè)務(wù)的核心。在易方達亞洲精選基金的十大重倉股中，完全指向2B端模式的股票只有臺積電、韓國SK集團以及阿斯麥公司。
根據(jù)該基金產(chǎn)品披露的地區(qū)倉位分布，截至今年3月末，港股市場倉位占比為46.48%，美國市場倉位占比為34.07%，韓國市場倉位占比為12.43%。行業(yè)倉位的情況看，信息技術(shù)為易方達亞洲精選基金的第一大倉位，該賽道股票的合計占比為39.75%，非必需消費倉位占比為28.20%，電信服務(wù)行業(yè)倉位占比為9.84%，這意味著按泛科網(wǎng)賽道的倉位合并計算，張坤管理的這只公募QDII在科網(wǎng)賽道的合計倉位占比達到49%，這顯示出張坤在海外市場投資中的選股偏好與A股市場略有不同。
張坤在基金一季度定期報告中指出，市場對2025年的經(jīng)濟仍有較大分歧，基金經(jīng)理也難以對此做出高確信度的判斷。然而，如果自下而上觀察，看到部分行業(yè)的競爭格局正在改善，企業(yè)家的預(yù)期也更加理性，企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量不斷改善，利潤率、周轉(zhuǎn)率、自由現(xiàn)金流等指標不斷變好，部分企業(yè)家的資本配置能力也有所提升，能夠更加審慎地評估投資新業(yè)務(wù)和幫股東加碼老業(yè)務(wù)之間的優(yōu)劣，回報股東的決心也不斷增強。考慮到地產(chǎn)下行對經(jīng)濟的影響正在逐步進入尾聲，一系列提振消費的政策也有托底作用，在這種情況下，投資者與其糾結(jié)于經(jīng)濟，不如把著眼點放在企業(yè)上。
這位明星基金經(jīng)理強調(diào)，畢竟，股票的收益率是由企業(yè)的收益率決定的，拉長來看應(yīng)該大致相當于企業(yè)的ROE水平。過去幾年發(fā)生的股票收益率連續(xù)低于企業(yè)ROE水平的現(xiàn)象，不會長期持續(xù)下去，因此將專注于尋找具備優(yōu)秀商業(yè)模式、競爭力和定價能力突出、行業(yè)空間廣闊且資本分配對股東友好的公司。這些公司能在加深護城河的同時，遠期能為股東創(chuàng)造出顯著更多的自由現(xiàn)金流，希望在自己的能力圈內(nèi)，發(fā)現(xiàn)并持有少數(shù)這樣的公司，來分享這些公司的經(jīng)營收益。無論何時，基金所持有的公司都在不斷創(chuàng)造自由現(xiàn)金流，這些不斷積累的自由現(xiàn)金流將積累到企業(yè)的內(nèi)在價值上，而企業(yè)內(nèi)在價值的不斷提升最終將會投射為企業(yè)長期的市值增長。
規(guī)避情緒偏好引發(fā)的高估值風險
明星基金大佬史博管理的南方港股創(chuàng)新視野基金22日也披露了第一季度報告，截至今年3月末，史博在該基金產(chǎn)品上的核心重倉股包括巨子生物、美圖公司、泡泡瑪特、小米集團、東陽光長江藥業(yè)、石藥集團等。值得一提的是，史博所管理的這只基金覆蓋的品種大多持倉時間較長，該基金自2023年9月以來一直持倉巨子生物，其在這只化妝品醫(yī)美賽道股上累計投資獲利已達到1.23倍。自2024年3月開始，史博也一直將擁有海量女性用戶的美圖公司作為其隱形重倉股或重倉股，其在該股上的累計投資收益也接近翻倍。
截至今年3月末，消費為史博在港股市場上的第一大行業(yè)倉位，占比為27.6%，通訊與科技的占比分別為20%、16%。此外，雖然醫(yī)療保健賽道尚未進入南方港股創(chuàng)新視野基金的前十大股票名單，但史博可能將相關(guān)品種作為隱形重倉股，截至目前他在這只基金上持倉的醫(yī)療保健賽道倉位合計占比約為6.64%。
史博分析今年港股市場投資時指出，港股市場定價機制呈現(xiàn)雙輪驅(qū)動特征：一方面受中國經(jīng)濟基本面如GDP增速、企業(yè)盈利等因素主導(dǎo)，另一方面受全球流動性環(huán)境如美聯(lián)儲政策、美元指數(shù)等顯著影響。過去四個完整財年（2021-2024）的國際資本對中國資產(chǎn)持續(xù)維持低配狀態(tài)，MSCI中國指數(shù)在全球配置中的權(quán)重較基準存在15%～20%的系統(tǒng)性偏離。而在今年前三個月中，恒生指數(shù)受底層科技創(chuàng)新如DeepSeek等利好刺激，累計上漲較多，市場整體出現(xiàn)估值修復(fù)跡象。當前港股整體估值處于歷史中樞附近，較A股和美股仍有明顯折價優(yōu)勢。
在他看來，短期港股科技股在經(jīng)歷階段性上漲后已積累了一定回調(diào)壓力?？紤]到當前市場波動加劇，史博建議投資者保持嚴格的紀律性操作，重點關(guān)注具備業(yè)績支撐的核心資產(chǎn)和高股息防御標的。盡管短期市場情緒可能延續(xù)分化，但從中長期視角看，全球科技產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“美國引領(lǐng)基礎(chǔ)研究、中國擅長應(yīng)用落地”的差異化格局，港股市場在全球資產(chǎn)配置中的性價比正在逐步顯現(xiàn)，特別是在政策預(yù)期強化和經(jīng)濟復(fù)蘇深化的背景下，具備創(chuàng)新優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)升級潛力的領(lǐng)域值得持續(xù)跟蹤。
史博強調(diào)，南方港股創(chuàng)新視野基金的投資策略偏向長期價值投資，注重估值與企業(yè)成長的匹配性，同時規(guī)避短期市場情緒驅(qū)動的高估值風險。后續(xù)將堅持投資紀律，以自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，結(jié)合性價比、行業(yè)地位、政策紅利、國產(chǎn)替代等因素，通過組合管理對沖波動，并利用境內(nèi)視角挖掘被海外定價忽視的機會。未來持續(xù)聚焦科技消費、精選現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)標的、集中持倉+組合對沖控波動、估值驅(qū)動擇時、長期持有成長股。
持倉偏好非擁擠類成長標的
明星基金經(jīng)理吳遠怡管理的廣發(fā)成長領(lǐng)航基金披露的2025年第一季度報告顯示，晶品特裝、新意網(wǎng)、軍信股份、美圖公司在一季度末成為該只基金的新重倉股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。
值得一提的是，港股市場為這只A股基金產(chǎn)品帶來顯著的業(yè)績增厚，截至目前，廣發(fā)成長領(lǐng)航基金在今年內(nèi)的收益率達到38%，其中，吳遠怡所挖掘的港股上市公司新意網(wǎng)、美圖公司、泡泡瑪特、老鋪黃金等港股重倉股，在其所管基金產(chǎn)品的業(yè)績貢獻中居于前列，其中新加入基金持倉的美圖公司，今年以來的股價漲幅超過60%。
對公募基金經(jīng)理而言，由于AI技術(shù)競爭進入白熱化，科技互聯(lián)網(wǎng)公司新一輪的資本開支會讓哪些公司受益？這本身就是一個投資邏輯。吳遠怡買入AI賽道的美圖公司的同時，顯然也注意到互聯(lián)網(wǎng)公司在AI技術(shù)上的資本開支正在大舉增加，無論是美圖公司抑或阿里巴巴、騰訊、字節(jié)跳動等，他們所推出的AI模型將為IDC數(shù)據(jù)中心設(shè)備和服務(wù)帶來新機遇。而基金經(jīng)理所重倉的新意網(wǎng)集團為中國香港地區(qū)最大的數(shù)據(jù)中心服務(wù)商，這不僅體現(xiàn)出對AI賽道賣鏟子公司的反手布局，也在相當程度上展現(xiàn)出基金經(jīng)理在AI賽道中的持倉對沖策略。
吳遠怡在一季度報中指出，2025年一季度，資本市場整體呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢。在此期間，科技領(lǐng)域的發(fā)展亮點頻出。伴隨國產(chǎn)大模型技術(shù)迎來質(zhì)的飛躍，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈日臻完善，以DeepSeek為代表的國產(chǎn)科技力量強勢崛起。模型技術(shù)的進步，為人形機器人產(chǎn)業(yè)帶來顯著革新，人形機器人動作協(xié)調(diào)性和靈活性有了顯著的進步，成為市場中亮眼的新成長投資方向。
他認為，新能源以及軍工賽道也值得關(guān)注，從產(chǎn)業(yè)長遠發(fā)展趨勢來看，新能源行業(yè)在經(jīng)歷了一段時間的低谷后，產(chǎn)業(yè)底部已然顯現(xiàn)。當下，業(yè)內(nèi)企業(yè)正積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，借助各方資源優(yōu)勢，在技術(shù)研發(fā)、市場拓展等方面展開深度合作，助力新能源行業(yè)邁向新的發(fā)展階段。與此同時，軍工行業(yè)在過去三四年的調(diào)整中，優(yōu)化了內(nèi)部結(jié)構(gòu)，如今訂單量顯著改善，行業(yè)活力進一步被激發(fā)?；鹗冀K聚焦成長股領(lǐng)域，致力于捕捉時代變革中的投資機遇，面對新消費板塊諸如“谷子經(jīng)濟”、國潮等新業(yè)態(tài)的蓬勃興起，未來將挖掘其中豐富的細分投資機會，精選具有潛力的成長型企業(yè)進行投資，與企業(yè)共同成長，力求讓投資者分享時代變革所孕育的豐厚資本利得。
校對：王蔚
