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截至4月21日，基金一季報(bào)披露進(jìn)入高峰期，各大主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理紛紛交出一季度“成績(jī)單”。

從李曉星、焦巍等知名基金經(jīng)理旗下在管基金的一季報(bào)來(lái)看，人工智能浪潮下的科技行情均成為他們一季度關(guān)注焦點(diǎn)。有基金經(jīng)理在科技行情中跑贏基準(zhǔn)，也有基金經(jīng)理堅(jiān)守銀行等紅利資產(chǎn)跑輸基準(zhǔn)，還有半導(dǎo)體基金經(jīng)理因少配半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股而跑輸比較基準(zhǔn)。

面對(duì)同一類行情卻有著截然不同的凈值業(yè)績(jī)，這正是主動(dòng)權(quán)益基金投資的精彩之處。這不僅包括基金經(jīng)理的重倉(cāng)股差別，還在于基金經(jīng)理對(duì)自身投資理念的堅(jiān)守與修正。面對(duì)跑輸基準(zhǔn)這一現(xiàn)狀，有基金經(jīng)理堅(jiān)稱“風(fēng)格穩(wěn)定比短期漲跌更重要”，還有基金經(jīng)理表明“持倉(cāng)不跟隨市場(chǎng)漂移，只有看長(zhǎng)做長(zhǎng)才能不懼波動(dòng)”。的確，不到最后一刻無(wú)法蓋棺論定，但何時(shí)是最后一刻？

李曉星逾九成倉(cāng)位跑贏基準(zhǔn)

截至一季度末，銀華基金旗下知名基金經(jīng)理李曉星的管理規(guī)模接近230億元。其中，銀華心佳兩年持有期混合的規(guī)模約為53.02億元。今年一季度末，該基金份額凈值小幅上漲4.46%，較2.20%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)相比，創(chuàng)造了2.26%的超額收益。包括一季度在內(nèi)，該基金過(guò)去六個(gè)月、過(guò)去一年、過(guò)去三年的凈值增長(zhǎng)率分別為1.23%、9.33%、-21.60%，超額收益分別為0.09%、-6.26%、-24.61%。

李曉星在一季報(bào)里特別指出，銀華心佳兩年持有期混合在一季度取得了正收益，也跑贏了相應(yīng)基準(zhǔn)，維持了超過(guò)九成的權(quán)益?zhèn)}位，持續(xù)聚焦在政策支持的新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強(qiáng)方向，主要包括AI、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代、國(guó)防科技等領(lǐng)域。

從持倉(cāng)來(lái)看，銀華心佳兩年持有期混合一季度的股票倉(cāng)位高達(dá)92.41%，前十大重倉(cāng)股分別為中國(guó)宏橋、云鋁股份、寧德時(shí)代、北方華創(chuàng)、瀘州老窖、華潤(rùn)電力、洛陽(yáng)鉬業(yè)（港股）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（A股）、立訊精密、比亞迪、騰訊控股。其中，瀘州老窖、比亞迪和騰訊控股為一季度新進(jìn)重倉(cāng)股，中國(guó)宏橋和云鋁股份的持倉(cāng)比例較去年四季度均有所提升。

“隨著市場(chǎng)信心逐漸恢復(fù)，目前整體市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)將聚焦投資于符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)中的估值合理的優(yōu)質(zhì)公司?！崩顣孕钦雇磥?lái)投資機(jī)會(huì)時(shí)表示，AI投資自初期從0到1的宏大敘事，轉(zhuǎn)為要看到產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)層面看，隨著算力成本逐步降低，看好端側(cè)方向AI終端投資機(jī)會(huì)，關(guān)注應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，看好國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動(dòng)的先進(jìn)晶圓制造、先進(jìn)封裝、國(guó)產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會(huì)。

此外，李曉星還說(shuō)道，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息周期進(jìn)入下半段，看好受益于流動(dòng)性改善的有色板塊，結(jié)構(gòu)上服務(wù)業(yè)的邊際走弱和制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張趨勢(shì)更有利于工業(yè)金屬；同時(shí)，因特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的對(duì)全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒增強(qiáng)，金價(jià)仍將維持強(qiáng)勢(shì)，但黃金股估值上或有壓力。油價(jià)在當(dāng)前位置面臨的長(zhǎng)短期不確定因素均較多，但油服產(chǎn)業(yè)鏈確定性和股價(jià)位置較為合適。

堅(jiān)守紅利資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳

截至2025年一季度末，銀華基金旗下另一位知名基金經(jīng)理焦巍的公募管理規(guī)模約為140億元出頭，較去年末的155億元小幅下降。其中，銀華富裕主題混合A份額的規(guī)模高達(dá)115.33億元。今年一季度末，該基金A份額凈值小幅下跌3.2%，不及-1.08%的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率。包括一季度在內(nèi)，A份額過(guò)去六個(gè)月、過(guò)去一年、過(guò)去三年、過(guò)去五年的凈值增長(zhǎng)率分別為-4.56%、-2.38%、-18.52%、15.06%。

焦巍在一季報(bào)里坦言，一季度行情承接了去年四季度的熱點(diǎn)，在AI和機(jī)器人的加持下科技股更加如火如荼，銀華富裕主題混合主要布局的低波紅利資產(chǎn)，在風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅轉(zhuǎn)變的背景下表現(xiàn)欠佳。在焦巍看來(lái)，風(fēng)格穩(wěn)定比短期漲跌更重要。從該理念出發(fā)，他在紅利資產(chǎn)被風(fēng)險(xiǎn)偏好拋棄時(shí)以偏指數(shù)權(quán)重的方式進(jìn)行了加倉(cāng)，加大了紅利權(quán)重股布局。他說(shuō)道，基金管理人力圖抑制社交媒體對(duì)投資的放大作用，更多地在另一面考慮比如人工智能的商業(yè)模式是否成立，現(xiàn)金流的消耗是否會(huì)耗盡這些問(wèn)題。

具體看，銀華富裕主題混合一季度的十大重倉(cāng)股，分別為招商銀行、中國(guó)移動(dòng)、工商銀行、中國(guó)銀行、江蘇銀行、美的集團(tuán)、中國(guó)平安、中國(guó)太保、杭州銀行、粵高速A。和去年四季度相比，焦巍在一季度調(diào)進(jìn)的重倉(cāng)股有江蘇銀行、中國(guó)平安、杭州銀行、粵高速A，招商銀行、中國(guó)移動(dòng)、工商銀行、中國(guó)銀行在一季度的持倉(cāng)比例則有所提升。

“如果一個(gè)管理人永遠(yuǎn)在市場(chǎng)下滑時(shí)追逐穩(wěn)健，在市場(chǎng)亢奮時(shí)又迅速將磨難中總結(jié)的規(guī)則拋之腦后，拉長(zhǎng)維度看絕大部分人成為沙灘上的泡沫?！彼诩t利投資指出，股票首先應(yīng)該被看成有息債券，本質(zhì)是公司商業(yè)模式穩(wěn)定后的現(xiàn)金流分紅。在科學(xué)預(yù)期收益率的前提下尋找資產(chǎn)，通過(guò)長(zhǎng)期復(fù)利而不是跟隨市場(chǎng)熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，將是基金管理人持之以恒的守則。

保持定力少配半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股

銀華基金旗下的基金經(jīng)理方健，近些年以科技投資（尤其是半導(dǎo)體、集成電路）等領(lǐng)域投資被市場(chǎng)認(rèn)知。截至一季度末方健旗下管理規(guī)模約為55.29億元，其中專注于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的銀華集成電路混合，規(guī)模就達(dá)到了40多億元。一季報(bào)顯示，銀華集成電路混合A份額凈值小幅上漲2.34%，但較5.30%的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)收益率相比跑輸了近3個(gè)百分點(diǎn)。包括一季度在內(nèi)，A份額過(guò)去六個(gè)月、過(guò)去一年、過(guò)去三年的凈值增長(zhǎng)率分別為17.51%、28.33%、12.57%，超額收益分別為-1.59%、-10.64%、1.27%。

針對(duì)一季度業(yè)績(jī)跑輸比較基準(zhǔn)這一情況，方健在銀華集成電路混合一季報(bào)里表示，這主要源于該基金配置的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股較少，這些半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股雖基本面一般，但受益于AI概念，再加上前些年跌幅較大，起步位置低，因而漲幅較大。他對(duì)比分析半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化設(shè)備和AI相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股的性價(jià)比，最終選擇了當(dāng)期業(yè)績(jī)確定、長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間確定的半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化標(biāo)的，而沒(méi)有大規(guī)模換倉(cāng)到基本面不確定性大的半導(dǎo)體設(shè)計(jì)股。

具體看，銀華集成電路混合一季度的股票倉(cāng)位高達(dá)93.48%，十大重倉(cāng)股分別為芯源微、拓荊科技、華海清科、富創(chuàng)精密、北方華創(chuàng)、中微公司、精測(cè)電子、中科飛測(cè)、華大九天、中芯國(guó)際（港股）、中芯國(guó)際（A股）。和去年四季度相比，銀華集成電路混合一季度重倉(cāng)股調(diào)倉(cāng)并不明顯，芯源微、拓荊科技、華海清科、富創(chuàng)精密等重倉(cāng)股的持倉(cāng)比例有顯著提升。在一季度里，該基金賣(mài)出了離子注入機(jī)國(guó)產(chǎn)龍頭，主要考慮到它的進(jìn)展低于預(yù)期，而競(jìng)品在快速進(jìn)入，公司的成長(zhǎng)不確定性顯著增大。加倉(cāng)的標(biāo)的主要集中在部分確定性受益于先進(jìn)制程的制造和AI設(shè)計(jì)。

展望2025年二季度，方健表示仍將重倉(cāng)低估值、高成長(zhǎng)、大空間和強(qiáng)確定性的半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化標(biāo)的。同時(shí)密切關(guān)注并積極配置基本面確定性受益于AI浪潮的相關(guān)芯片設(shè)計(jì)和制造公司。在高波動(dòng)的市場(chǎng)中，方健表示，該基金將保持定力，堅(jiān)持基本面底線，持倉(cāng)不跟隨市場(chǎng)漂移。半導(dǎo)體行業(yè)是時(shí)間的朋友，只有看長(zhǎng)做長(zhǎng)才能不懼波動(dòng)。

校對(duì)：陶謙