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全球金融市場(chǎng)依然處在美國(guó)濫施關(guān)稅所帶來(lái)的“余震”中。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月21日，美國(guó)三大股指開(kāi)盤全線下跌，截至收盤，跌幅均超2%。道瓊斯指數(shù)近20日跌幅超8%，納斯達(dá)克指數(shù)近20日跌幅超10%。美元兌主要貨幣走軟，美元指數(shù)一度跌破98關(guān)口，現(xiàn)貨黃金上漲突破3400美元/盎司。

美國(guó)濫施關(guān)稅政策正對(duì)市場(chǎng)信心和預(yù)期產(chǎn)生持續(xù)沖擊，并將對(duì)美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生“反噬”。眾多研究機(jī)構(gòu)發(fā)出警告，認(rèn)為今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率明顯上升，而這又將為包括美股在內(nèi)的美國(guó)金融資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)帶來(lái)更多拖累。

外資對(duì)美股前景判斷趨謹(jǐn)慎

盡管近幾日美股、美債和美元指數(shù)的暴跌有所緩和，但至今仍未從美國(guó)政府本月初宣布所謂的“對(duì)等關(guān)稅”政策陰影中走出來(lái)。

當(dāng)前美股正迎來(lái)財(cái)報(bào)季，市場(chǎng)高度關(guān)注貿(mào)易爭(zhēng)端背景下美股前景。嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)記者表示，美國(guó)三大指數(shù)過(guò)去兩周經(jīng)歷了罕見(jiàn)的市場(chǎng)波動(dòng)，雖然關(guān)稅議題沒(méi)有往更糟糕的方向發(fā)展，但美股財(cái)報(bào)季的考驗(yàn)卻才剛剛開(kāi)始。

不少機(jī)構(gòu)下修對(duì)今年美股的預(yù)期表現(xiàn)。威靈頓投資管理公司最新觀點(diǎn)認(rèn)為，近期的股市拋售更多是在關(guān)稅和政策不確定性的背景下，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期重新定價(jià)的修正過(guò)程。因此，我們預(yù)計(jì)整體每股收益（EPS）增長(zhǎng)仍將繼續(xù)調(diào)整。

“投資者調(diào)查和股票資金流向顯示，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)市場(chǎng)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的預(yù)期有所松動(dòng)。此外，我們認(rèn)為，美國(guó)的關(guān)稅政策和實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)尚未充分反映在當(dāng)前估值中。如果美國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向通脹，我們認(rèn)為更高的利率會(huì)使得美股因高估值面臨更大的下行風(fēng)險(xiǎn)?！蓖`頓投資管理公司稱。

貝萊德智庫(kù)指出，貿(mào)易局勢(shì)緊張引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間?；谶@一判斷，其將戰(zhàn)術(shù)配置周期縮短至三個(gè)月，并下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)美股的立場(chǎng)調(diào)整為“中性”。

中國(guó)人民銀行金融研究所所長(zhǎng)丁志杰認(rèn)為，盡管此后美國(guó)對(duì)部分國(guó)家推遲征收對(duì)等關(guān)稅，美股及全球股市有所反彈，但美國(guó)政策反復(fù)無(wú)常，影響投資者信心，近期各國(guó)股市再次轉(zhuǎn)跌。可以預(yù)見(jiàn)，美國(guó)政府政策的反復(fù)無(wú)常及所謂的“對(duì)等關(guān)稅”大棒威脅，美股及其他國(guó)家資本市場(chǎng)將持續(xù)承壓，波動(dòng)性加大。

美債美元齊走弱 避險(xiǎn)資產(chǎn)認(rèn)可度下降

受避險(xiǎn)情緒影響，最近兩周，美債收益率上行、美元指數(shù)走低，這種組合在以往較為少見(jiàn)，被市場(chǎng)普遍看作是全球投資者對(duì)美債的不信任“投票”，以及去美元化進(jìn)程的加速。

長(zhǎng)期以來(lái)，美債、美元分別被視為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”以及重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”推出后，美債在短時(shí)間內(nèi)遭遇史詩(shī)級(jí)拋售，體現(xiàn)出對(duì)美國(guó)自身的反噬。10年期美債收益率9日盤中最高漲至4.5%，創(chuàng)下2001年以來(lái)單周最高上升幅度，30年期美債收益率也一度升破5%。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，這輪美債利率變動(dòng)存在海外投資者拋售推升美債利率的可能性，而引發(fā)拋售的底層因素則是美債作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)認(rèn)可度下降。

“一方面，美債避險(xiǎn)屬性弱化致使資本外流；另一方面，政策不確定性及反復(fù)的關(guān)稅措施，正在損耗美元及美債信用?！泵髅鞣Q。

景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭也認(rèn)為，美國(guó)境外投資者拋售是造成美元走弱和美國(guó)國(guó)債收益率飆升的主要驅(qū)動(dòng)因素。由于美國(guó)政策突然而大幅度的變動(dòng)，投資者現(xiàn)在可能對(duì)美國(guó)資產(chǎn)的可靠性產(chǎn)生質(zhì)疑。在當(dāng)前的關(guān)稅紛爭(zhēng)中，美國(guó)最大的弱點(diǎn)可能是其相對(duì)較高的債務(wù)水平和外資持有的債務(wù)。

“最近美國(guó)國(guó)債收益率上升，但歐洲、中國(guó)和日本的債券收益率并未上升——這使我相信資本正在撤出美國(guó)市場(chǎng)。在當(dāng)前環(huán)境下，投資者可能不再將美國(guó)資產(chǎn)視為曾經(jīng)的避風(fēng)港?！壁w耀庭稱，去年，美國(guó)債務(wù)償還成本攀升至非常高的水平，以至于首次超過(guò)了美國(guó)國(guó)防預(yù)算總額。如果利率上升，將導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)償還支出顯著增加。

Jerry Chen表示，截至4月初，美國(guó)國(guó)債總規(guī)模突破36萬(wàn)億美元，今年有超過(guò)9萬(wàn)億美元債務(wù)到期。如果此時(shí)因?yàn)殛P(guān)稅政策導(dǎo)致市場(chǎng)極端波動(dòng)并引發(fā)美債市場(chǎng)爆雷，“債務(wù)重組”計(jì)劃或?qū)⒙淇?。若美債市?chǎng)的紅色警報(bào)無(wú)法解除，全球金融市場(chǎng)將繼續(xù)風(fēng)聲鶴唳。

當(dāng)前美元指數(shù)已跌破99，Jerry Chen預(yù)計(jì)，盡管當(dāng)前位置存在一定支撐，但下行壓力依然明顯，趨勢(shì)線97附近是下方的更關(guān)鍵支撐。從長(zhǎng)期來(lái)看，全球貿(mào)易格局的重塑意味著和美國(guó)脫鉤成為可能，這也將加速“去美元化”的進(jìn)程。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)上升

美國(guó)濫施關(guān)稅對(duì)自身經(jīng)濟(jì)前景也帶來(lái)“反噬”。市場(chǎng)擔(dān)心“美國(guó)通脹上升與增長(zhǎng)放緩并存”，對(duì)美經(jīng)濟(jì)滯漲預(yù)期升溫，疊加美聯(lián)儲(chǔ)政策空間收窄。VIX恐慌指數(shù)一度從15.2點(diǎn)迅速攀升至60.13點(diǎn)，創(chuàng)下新冠疫情以來(lái)新高，體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)不確定性的持續(xù)擔(dān)憂。

證券時(shí)報(bào)4月15日發(fā)布的“時(shí)報(bào)經(jīng)濟(jì)眼：2025年一季度經(jīng)濟(jì)學(xué)家問(wèn)卷調(diào)查”結(jié)果顯示，超八成（80.7%）受訪者認(rèn)為關(guān)稅政策將顯著加劇美國(guó)通脹壓力，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯漲。

近日，華爾街機(jī)構(gòu)也紛紛對(duì)美國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)前景表示擔(dān)憂。高盛最新報(bào)告預(yù)測(cè)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)今年逼近0增長(zhǎng)，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的概率高達(dá)45%，并將通脹預(yù)期大幅上調(diào)至3.5%左右。摩根大通CEO杰米·戴蒙也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景發(fā)出警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨“相當(dāng)大的動(dòng)蕩”。此外，貝萊德CEO拉里·芬克警告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)疲軟到增長(zhǎng)為負(fù)的程度。

丁志杰表示，長(zhǎng)期看，美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”將加劇全球貿(mào)易的不確定性，難以有效促進(jìn)美國(guó)制造業(yè)回流，無(wú)法為美國(guó)帶來(lái)持久的經(jīng)濟(jì)利益，反而會(huì)損害其全球領(lǐng)導(dǎo)地位和國(guó)際聲譽(yù)，還會(huì)迫使企業(yè)重新評(píng)估成本和風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈布局深度重構(gòu)，同時(shí)抬升長(zhǎng)期貿(mào)易成本和融資成本。

具體來(lái)說(shuō)，一是經(jīng)濟(jì)主體融資成本上升與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。反復(fù)無(wú)常的對(duì)等關(guān)稅，增加了進(jìn)口成本和貿(mào)易不確定性，引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，推高全球長(zhǎng)期借貸成本，金融機(jī)構(gòu)需要重新評(píng)估企業(yè)的信用狀況和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是金融機(jī)構(gòu)面臨信貸風(fēng)險(xiǎn)與跨境業(yè)務(wù)調(diào)整。加征關(guān)稅導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈重構(gòu)和貿(mào)易成本上升，降低企業(yè)利潤(rùn)前景，可能使企業(yè)推遲跨境上市或并購(gòu)計(jì)劃，影響企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)。三是增大金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理難度。金融機(jī)構(gòu)面臨不確定的國(guó)際金融環(huán)境，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理模型重新校準(zhǔn)，納入更多風(fēng)險(xiǎn)因子，考慮更多極端情景。四是各國(guó)或?qū)⒈黄日{(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊。美國(guó)對(duì)等關(guān)稅或?qū)⒁l(fā)國(guó)內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)、影響全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策也將面臨更大不確定性?。

從中國(guó)情況看，丁志杰認(rèn)為，雖然我國(guó)外貿(mào)出口和資本市場(chǎng)會(huì)短期承壓，但鑒于我國(guó)龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模和強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈韌性，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。同時(shí)我國(guó)應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)更加豐富，出口結(jié)構(gòu)更加多元，產(chǎn)業(yè)鏈完備性和供應(yīng)鏈韌性也更強(qiáng)，應(yīng)對(duì)外部沖擊更從容。

校對(duì)：趙燕