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模擬芯片板塊逆勢(shì)走強(qiáng)。

在中國(guó)反制美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”的背景下，國(guó)內(nèi)模擬芯片公司再度受到市場(chǎng)關(guān)注。A股模擬芯片概念股走出獨(dú)立反彈行情，成為A股市場(chǎng)中近期表現(xiàn)居前的細(xì)分賽道之一，如信號(hào)鏈佼佼者思瑞浦近期漲幅翻倍，國(guó)內(nèi)模擬芯片設(shè)計(jì)龍頭圣邦股份、隔離芯片納芯微等漲幅超過(guò)50%。

博時(shí)上證科創(chuàng)板芯片ETF基金經(jīng)理李慶陽(yáng)表示，“模擬芯片板塊確實(shí)展現(xiàn)出進(jìn)入長(zhǎng)期增長(zhǎng)通道的潛力，需密切關(guān)注技術(shù)突破節(jié)奏與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力。”2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)3000億元，自給率提升帶來(lái)的營(yíng)收改善或?qū)⑤^為可觀。

模擬芯片產(chǎn)品種類(lèi)多，下游應(yīng)用廣泛，曾被不少基金經(jīng)理認(rèn)為是長(zhǎng)坡厚雪的優(yōu)質(zhì)賽道。模擬芯片是國(guó)內(nèi)少有的自給率較低的行業(yè)，龍頭公司是不少知名科技投資基金經(jīng)理的“座上賓”。不過(guò)，過(guò)去幾年，受全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期下行影響較大，行業(yè)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，模擬芯片公司股價(jià)表現(xiàn)跌宕起伏。多數(shù)基金經(jīng)理選擇堅(jiān)守持有，在模擬芯片深蹲起跳之際，終于守得云開(kāi)見(jiàn)月明。

關(guān)稅反制政策落地催化模擬芯片“逆襲”

模擬芯片是用于處理模擬信號(hào)的芯片，在電子設(shè)備管理領(lǐng)域具備電能變換、分配、檢測(cè)以及信號(hào)的放大、轉(zhuǎn)換等功能，包括電源管理芯片和信號(hào)鏈芯片，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車(chē)、工業(yè)等領(lǐng)域。

近期，中國(guó)反制美國(guó)關(guān)稅的“原產(chǎn)地認(rèn)定”新規(guī)（以流片地為準(zhǔn)）直接推高美系廠商成本，催化模擬芯片板塊公司走強(qiáng)。

模擬芯片板塊成為近期股價(jià)表現(xiàn)居前的細(xì)分行業(yè)之一，也是半導(dǎo)體行業(yè)中表現(xiàn)最強(qiáng)細(xì)分領(lǐng)域。

中歐基金科技組研究員朱嘯宇對(duì)券商中國(guó)記者分析，這一政策調(diào)整對(duì)國(guó)產(chǎn)模擬芯片企業(yè)的市場(chǎng)機(jī)會(huì)產(chǎn)生多重結(jié)構(gòu)性影響，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)份額與盈利能力方面。當(dāng)前中國(guó)模擬芯片國(guó)產(chǎn)化率約為20%，而全球前十大模擬芯片廠商中半數(shù)為美國(guó)企業(yè)。上述政策實(shí)施后，美系廠商成本上升幅度或達(dá)125%，導(dǎo)致其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力大幅削弱。此前一些國(guó)際龍頭企業(yè)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)的方式搶占市場(chǎng)，而在反制關(guān)稅政策后，隨著美系廠商成本的提高，國(guó)產(chǎn)模擬芯片企業(yè)有望進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)，并一定程度修復(fù)盈利能力。

“近年來(lái)國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)能力發(fā)展迅速，多系列產(chǎn)品已經(jīng)可以完全對(duì)標(biāo)海外競(jìng)品，但近兩年面臨海外廠商的價(jià)格戰(zhàn)的壓力?！逼桨部萍紕?chuàng)新混合基金經(jīng)理翟森對(duì)記者表示，目前海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的流片產(chǎn)地大部分來(lái)自于美國(guó)本土，海外進(jìn)口產(chǎn)品都將面臨較大的成本上升，競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降，這將顯著緩解國(guó)產(chǎn)廠商面臨的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力，推動(dòng)國(guó)內(nèi)的模擬廠商市占率上升。

李慶陽(yáng)對(duì)記者表示，模擬芯片作為廣泛應(yīng)用于工業(yè)、汽車(chē)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的基礎(chǔ)元器件，需求剛性較強(qiáng)，新規(guī)可能導(dǎo)致美系廠商在華銷(xiāo)售成本增加，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將大幅削弱。

他認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要受到以下幾點(diǎn)影響：一是直接替代市場(chǎng)空缺。在中低端市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在電源管理、信號(hào)鏈等成熟領(lǐng)域已具備競(jìng)爭(zhēng)力，可快速填補(bǔ)美企因成本壓力退出的市場(chǎng)份額。在高端市場(chǎng)，部分依賴進(jìn)口的高性能模擬芯片可能因美系產(chǎn)品價(jià)格劣勢(shì)，倒逼國(guó)內(nèi)終端廠商嘗試國(guó)產(chǎn)方案，推動(dòng)本土企業(yè)技術(shù)迭代；二是供應(yīng)鏈重構(gòu)。新規(guī)迫使跨國(guó)企業(yè)重新布局供應(yīng)鏈，模擬芯片采用成熟制程較多，而國(guó)內(nèi)企業(yè)在這方面已具備成熟工藝能力，這將吸引海外設(shè)計(jì)公司轉(zhuǎn)向中國(guó)流片以規(guī)避關(guān)稅，中國(guó)本土模擬芯片企業(yè)可借此深度參與全球分工；三是驅(qū)動(dòng)技術(shù)升級(jí)。模擬芯片性能高度依賴工藝適配性，新規(guī)推動(dòng)設(shè)計(jì)與制造環(huán)節(jié)的深度協(xié)同，倒逼國(guó)產(chǎn)企業(yè)在工藝與設(shè)計(jì)上加強(qiáng)協(xié)同優(yōu)化。

隨著關(guān)稅政策持續(xù)催化，朱嘯宇預(yù)計(jì)2025—2027年國(guó)產(chǎn)替代率將以年均5—8個(gè)百分點(diǎn)的速度提升，頭部企業(yè)有望在工業(yè)控制、新能源汽車(chē)等增量市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)。

一波三折后，重回長(zhǎng)期增長(zhǎng)通道

長(zhǎng)坡厚雪的賽道，總是“一波三折”，模擬芯片行業(yè)也不例外。

過(guò)去幾年，受全球半導(dǎo)體行業(yè)景氣周期下行影響較大，模擬芯片行業(yè)面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，基本面下滑明顯，不少模擬芯片公司股價(jià)表現(xiàn)跌宕起伏。重倉(cāng)模擬芯片龍頭的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)隨之震蕩起伏。

選擇堅(jiān)守持有模擬芯片龍頭的基金經(jīng)理，旗下產(chǎn)品業(yè)績(jī)承壓。如重倉(cāng)持有圣邦股份的百億級(jí)基金在2022年凈值跌幅高達(dá)40%，多只重倉(cāng)該龍頭的基金業(yè)績(jī)跌幅在30%以上。

到了2024年，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子需求觸底回暖，工業(yè)等領(lǐng)域需求進(jìn)一步恢復(fù)，汽車(chē)電子等新興領(lǐng)域也迎來(lái)爆發(fā)，驅(qū)動(dòng)模擬芯片行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。堅(jiān)守長(zhǎng)期持有模擬芯片的基金在2024年和今年均實(shí)現(xiàn)正收益。

疊加近期政策催化因素，模擬芯片回暖以及國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升正推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)期發(fā)展通道。

“目前原廠、渠道、終端庫(kù)存僅1—2個(gè)月，為近年來(lái)較低水平。”翟森表示，模擬芯片行業(yè)后續(xù)有望在AI等高端產(chǎn)品產(chǎn)品線的需求下拉動(dòng)高端產(chǎn)品線率先出現(xiàn)拐點(diǎn)。此外，非行業(yè)性因素帶來(lái)的供應(yīng)鏈的干擾性因素，也有可能造成全行業(yè)的緊急補(bǔ)庫(kù)存的需求，從而帶動(dòng)行業(yè)回暖以及國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升。

“模擬芯片板塊確實(shí)展現(xiàn)出進(jìn)入長(zhǎng)期增長(zhǎng)通道的潛力，需密切關(guān)注技術(shù)突破節(jié)奏與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)壓力?！崩顟c陽(yáng)認(rèn)為行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)要素有幾點(diǎn)，一是低自給率的增長(zhǎng)潛力。在關(guān)稅壁壘和原產(chǎn)地認(rèn)定規(guī)則下，國(guó)內(nèi)企業(yè)已在細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)技術(shù)對(duì)標(biāo)國(guó)際大廠，有望通過(guò)技術(shù)突破+成本優(yōu)勢(shì)+政策傾斜加速提升占有率。2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超過(guò)3000億元，自給率提升帶來(lái)的營(yíng)收改善或?qū)⑤^為可觀。二是庫(kù)存周期觸底與需求復(fù)蘇。行業(yè)庫(kù)存調(diào)整接近尾聲，國(guó)際大廠預(yù)計(jì)2025年可能將恢復(fù)增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)部分相關(guān)企業(yè)一季度營(yíng)收同比增速較好，顯示訂單有較為顯著的增長(zhǎng)，下游需求也有所回暖。三是新興市場(chǎng)與技術(shù)壁壘突破。國(guó)內(nèi)廠商在汽車(chē)電子、AI終端、能源管理等高壁壘領(lǐng)域加速滲透，疊加AI終端（如智能鎖、可穿戴設(shè)備）需求爆發(fā)，形成增量市場(chǎng)。

“模擬芯片國(guó)產(chǎn)化率較低，庫(kù)存周期回升確實(shí)為行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，但需結(jié)合替代空間、技術(shù)突破、市場(chǎng)需求等多維度因素綜合判斷?！敝靽[宇表示，國(guó)產(chǎn)替代空間角度，國(guó)際巨頭仍占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，替代趨勢(shì)確定。技術(shù)突破角度，國(guó)產(chǎn)模擬廠商技術(shù)研發(fā)持續(xù)投入，在多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破，例如國(guó)產(chǎn)廠商的車(chē)規(guī)級(jí)ADC芯片打破國(guó)際壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)合作開(kāi)發(fā)的BCD工藝車(chē)規(guī)級(jí)芯片已導(dǎo)入國(guó)際新能源汽車(chē)供應(yīng)鏈，在不久后的未來(lái)，將看到國(guó)產(chǎn)廠商更多的技術(shù)進(jìn)步，追趕甚至趕超國(guó)際領(lǐng)先水平。市場(chǎng)需求角度，汽車(chē)電子領(lǐng)域單車(chē)模擬芯片用量超600顆，國(guó)產(chǎn)新能源汽車(chē)快速發(fā)展，搶占市場(chǎng)，空間廣闊，預(yù)計(jì)汽車(chē)電子領(lǐng)域需求2024—2030年復(fù)合增長(zhǎng)率超20%；工業(yè)控制領(lǐng)域觸底反彈，進(jìn)入弱復(fù)蘇狀態(tài)；消費(fèi)電子領(lǐng)域持續(xù)復(fù)蘇，AI端側(cè)落地，硬件新形態(tài)百花齊放疊加3C國(guó)補(bǔ)，需求持續(xù)提高。

總結(jié)來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化率提升趨勢(shì)確定，市場(chǎng)空間廣闊；國(guó)產(chǎn)廠商技術(shù)快速追趕，需求持續(xù)提升，朱嘯宇認(rèn)為國(guó)產(chǎn)模擬芯片板塊已經(jīng)進(jìn)入長(zhǎng)期發(fā)展通道。

匯添富基金表示，芯片行業(yè)一直是中美兩國(guó)角力的重點(diǎn)領(lǐng)域，從關(guān)稅爭(zhēng)端的長(zhǎng)期邏輯來(lái)看，保證供應(yīng)鏈安全的自主可控重要性再次提升，有望成為市場(chǎng)的一個(gè)長(zhǎng)線投資邏輯。前期因DeepSeek帶來(lái)中國(guó)科技資產(chǎn)重估敘事而大漲的芯片行業(yè)，有望再度回歸投資主線。

從“替代”走向“引領(lǐng)”靜待花開(kāi)

科技股投資具備較高的門(mén)檻和風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)基金經(jīng)理的專業(yè)實(shí)力、選股能力、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)要求極高，科技股波動(dòng)較大，對(duì)基金經(jīng)理長(zhǎng)期持有耐心要求更高。

國(guó)內(nèi)模擬芯片行業(yè)面臨海外巨頭的競(jìng)爭(zhēng)，仍有不少挑戰(zhàn)。國(guó)產(chǎn)模擬芯片從“替代”走向“引領(lǐng)”仍有很多路要走，不過(guò)，這恰恰是投資者偏好的科技股成長(zhǎng)階段，為其可提供巨大上漲空間。

“國(guó)產(chǎn)模擬芯片從‘替代’走向‘引領(lǐng)’，需要突破技術(shù)、生態(tài)、產(chǎn)業(yè)鏈等多重壁壘。技術(shù)上突破高精度與高可靠性設(shè)計(jì)。供應(yīng)鏈上，模擬芯片依賴于工藝與設(shè)計(jì)的深度耦合。”翟森認(rèn)為，國(guó)內(nèi)模擬芯片企業(yè)若要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中突圍，需聚焦高增長(zhǎng)、高附加值、國(guó)產(chǎn)替代潛力大的細(xì)分方向。

朱嘯宇分析，當(dāng)前行業(yè)呈現(xiàn)“短期盈利承壓但長(zhǎng)期滲透率提升”的格局。短期估值反映了市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)替代的樂(lè)觀預(yù)期，而2024年的毛利率承壓則是價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)（如部分國(guó)際廠商降價(jià)搶占市場(chǎng)份額）及庫(kù)存去化壓力的結(jié)果。他認(rèn)為，毛利率承壓制約因素已經(jīng)隨著我國(guó)對(duì)美加征關(guān)稅而削弱，而長(zhǎng)期國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)確定，且空間廣闊，整體板塊趨勢(shì)向好。

李慶陽(yáng)認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)需求與國(guó)產(chǎn)替代將加速驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。首先是下游需求的爆發(fā)，比如新能源汽車(chē)、AIoT、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)將成為核心驅(qū)動(dòng)力。他觀察到全球半導(dǎo)體銷(xiāo)售額連續(xù)多月同比有增長(zhǎng)，中國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)銷(xiāo)售額也在改善。其次是國(guó)產(chǎn)替代窗口開(kāi)啟，在政策支持以及技術(shù)突破推動(dòng)下有望替代加速，預(yù)計(jì)未來(lái)3年國(guó)產(chǎn)化率有望有較大提升空間。

李慶陽(yáng)指出，國(guó)產(chǎn)模擬芯片企業(yè)從“替代”到“引領(lǐng)”需要幾個(gè)方面的核心能力，一是技術(shù)突破與高端產(chǎn)品研發(fā)能力。如突破認(rèn)證壁壘、高精度工藝開(kāi)發(fā)。二是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與生態(tài)構(gòu)建能力。需與本土晶圓廠深度合作保障產(chǎn)能，與下游應(yīng)用生態(tài)綁定。三是差異化競(jìng)爭(zhēng)與國(guó)際化布局。細(xì)分市場(chǎng)聚焦，并參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定。四是人才與管理能力。包括研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)以及敏捷供應(yīng)鏈管理。

不過(guò)，任何行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中都有潛在風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，李慶陽(yáng)提醒，模擬芯片行業(yè)存在國(guó)際巨頭采用降價(jià)擠壓、技術(shù)迭代周期變長(zhǎng)、產(chǎn)能過(guò)剩等風(fēng)險(xiǎn)。朱嘯宇提醒需要注意的是，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)模擬芯片企業(yè)仍面臨產(chǎn)品覆蓋度不足（國(guó)際龍頭企業(yè)的產(chǎn)品型號(hào)超過(guò)8萬(wàn)種）、車(chē)規(guī)級(jí)芯片認(rèn)證周期長(zhǎng)（平均2-3年）等挑戰(zhàn)。翟森表示，如果海外巨頭降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，短期存在擠壓風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格敏感市場(chǎng)比如中低端消費(fèi)電子等領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)廠商利潤(rùn)率可能會(huì)被壓縮。此外，國(guó)內(nèi)企業(yè)成本控制能力也的確存在差距。

排版：劉珺宇

校對(duì)：劉榕枝???????????