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機(jī)構(gòu)指出，在消費(fèi)積極定調(diào)的背景下，預(yù)計(jì)后續(xù)促消費(fèi)政策的力度和范圍有望加大。白酒作為順周期板塊，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，估值存在修復(fù)空間。

核心邏輯

1.白酒業(yè)績(jī)分化，估值低于均值水平。結(jié)合目前實(shí)際情況，預(yù)計(jì)白酒今年上半年以消化庫存為主，動(dòng)銷仍有一定的壓力，業(yè)績(jī)表現(xiàn)分化。下半年隨著需求穩(wěn)步復(fù)蘇，疊加白酒去年同期基數(shù)走低，全年有望呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。從估值來看，白酒估值低于近五年與近十年來的均值水平。在國(guó)內(nèi)政策寬松、消費(fèi)定調(diào)積極的背景下，外部不確定性有所下降，預(yù)計(jì)市場(chǎng)情緒或有所回暖，白酒估值存在一定的修復(fù)空間。

2.順周期板塊預(yù)期將逐步企穩(wěn)，白酒作為典型代表有望率先反彈，后續(xù)政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的催化及科技對(duì)產(chǎn)業(yè)和情緒帶動(dòng)，估值或持續(xù)改善，重視板塊絕對(duì)價(jià)值機(jī)會(huì)。2025年白酒板塊主線將是份額邏輯，渠道、品牌驅(qū)動(dòng)，白酒產(chǎn)業(yè)當(dāng)下處于第三階段（2023年至今），行業(yè)邁入去價(jià)格泡沫階段，行業(yè)邏輯由價(jià)的集中到量的集中，板塊成長(zhǎng)性弱化，但頭部企業(yè)仍能通過集中度提升實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)確定性。

3.白酒行業(yè)經(jīng)歷了去年由酒商主導(dǎo)的去庫存，疊加今年以來供給端減壓，渠道庫存已逐步改善，未來有望保持良性或進(jìn)一步下降；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)方面，主流酒企已開始意識(shí)到，通過簡(jiǎn)單直接的消費(fèi)者紅包來吸引消費(fèi)者是不可取的，盲目追加紅包力度會(huì)造成低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)，打擊產(chǎn)品價(jià)格體系，反而損害渠道利潤(rùn)，長(zhǎng)期執(zhí)行更會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品定位的認(rèn)知。從渠道庫存降低、低價(jià)惡性競(jìng)爭(zhēng)減少的角度，行業(yè)渠道堰塞湖、價(jià)格下跌等現(xiàn)象也有望在2025年繼續(xù)改善，行業(yè)有望迎來筑底。

利好個(gè)股

東莞證券指出，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可關(guān)注兩大主線。第一，優(yōu)選確定性。標(biāo)的方面，建議關(guān)注高端白酒中的貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，次高端白酒與區(qū)域白酒可關(guān)注動(dòng)銷表現(xiàn)較好的山西汾酒、古井貢酒、今世緣等。第二，關(guān)注前期超跌，存在困境反轉(zhuǎn)的標(biāo)的，如舍得酒業(yè)、水井坊等。

平安證券指出，白酒基本面平穩(wěn)，優(yōu)選績(jī)優(yōu)公司。春糖后白酒動(dòng)銷平穩(wěn)，環(huán)比春節(jié)變動(dòng)不大，行業(yè)馬太效應(yīng)明顯，核心大單品表現(xiàn)較優(yōu)。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)期臨近，市場(chǎng)關(guān)注切換至績(jī)優(yōu)股、業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的公司，預(yù)計(jì)主流白酒公司2025年一季度業(yè)績(jī)均能錄得個(gè)位數(shù)正增長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)形成一定支持。長(zhǎng)期來看，伴隨消費(fèi)端政策落地，期待需求回暖，但短期仍需關(guān)注關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。標(biāo)的上推薦三條主線，一是需求堅(jiān)挺的高端白酒，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖；二是全國(guó)化持續(xù)推進(jìn)的次高端白酒，推薦山西汾酒；三是主力產(chǎn)品位于擴(kuò)容價(jià)格帶的地產(chǎn)酒，推薦迎駕貢酒、今世緣、老白干酒、古井貢酒。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

平安證券《食品飲料周報(bào)：白酒基本面平穩(wěn)，優(yōu)選績(jī)優(yōu)公司》

東莞證券《白酒行業(yè)深度報(bào)告：政策賦能，預(yù)期回暖》

國(guó)泰君安《食品飲料2025年周報(bào)第10期更新：白酒絕對(duì)價(jià)值凸顯，政策催化成長(zhǎng)股優(yōu)先》

華西證券《白酒板塊點(diǎn)評(píng)：行業(yè)有望筑底回升，迎來布局機(jī)會(huì)》

校對(duì)：高源